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　　持续向好的经济、宽松的政策背景给予市场中线向好的预期，但短期增量有限、存量博弈降温，市场或偏弱。与此同时由于参博力度低，短期向下空间有限，若调整兑现，后市机会或大于风险。

　　美联储按兵不动，表示不急于降息。近期海外 数据好坏参半，非农、制造业等数据好于预期，支持美联储维持高利率水平。特朗普关税政策仍是短期主导，对金价有一定支撑。

　　下一步，美联储高利率叠加关税给经济双重施压，衰退预期并未发生根本性改变，同时通胀回落提振美联储宽松预期，震荡偏多。更大层面来说，美元信用弱化+央行购金行为是金银上涨的底层逻辑，短时间不会扭转，但节奏上会受到通胀、经济、货币政策、关税等影响。

　　原油盘面短线转入调整，但节奏依然弱势，原油日线继续承压于短期均线下方，下行趋势结构未被破坏，下行压力继续延续。近期关税和地缘方面的利好消息，对原油盘面的利好持续性有限，近期重点关注中美贸易谈判情况。谈判结果两种不同情形对应原油盘面两种不同结果预期。谈的好，甚至关税问题迎刃而解，原油将向上打开反弹空间，在基本面压制下，预计难有大作为。谈的不好，关税问题继续维持，原油短线调整后会重新回到跌势，甚至面临下破前低，打开更大下跌空间的风险。从时间周期和逻辑驱动双重因素考虑，关税和地缘即便有利好出现，对原油盘面的支撑更多的集中在短期，以周度行情级别为主，而基本面的利好压力体现在中长期，对原油会形成长周期压制，尤其在短期没有利好的情况下，会加剧跌势。

　　PG盘面近期总体跟随原油波动，原油短线止跌反弹，PG盘面压力有所缓解。国产气现货重心逐步下移，但相较于原油仍有高估风险。原油短线转入调整，中美贸易方面有利好消息传出，近期重点跟踪关注，PG盘面下行压力有所缓解，但原油趋势下跌风险仍要留意。

　　原油趋势偏空，阶段仍存大幅波动风险。高流方面，欧佩克+增产带动高流供给增加，与夏季南亚中东发电需求逻辑博弈，总体中性看待。低硫方面，

　　原油趋势偏空，阶段仍存大幅波动风险，沥青终端需求环比继续向好，投机需求依然不足，总体量级依然偏弱，炼厂考虑利润不足，缺乏贸易环境，开工依然维持低位，基本面对估值仍有支撑，但现阶段估值水平总体不低。操作上不利于趋势操作，建议观望。

　　当前甲醇整体开工正常，库存偏低，需求偏强，基本面表现良好，市场更多的是关注宏观对于甲醇及大宗商品的影响，期货与其他化工品同涨同跌，走势偏弱。现货基本面来看，甲醇内地开工正常，进口逐步恢复，整体供应良好。需求端，沿海甲醇制烯烃装置将在5月中下旬基本检修结束，传统下游则面临梅雨季节，需求存下滑可能。沿海地区总库存偏低，但后市预期进口较多，存在垒库可能。整体来看，当下基本面矛盾不突出，供需基本平衡，并不具备大幅涨跌的条件，但国际宏观不确定性较强，影响市场走势。

　　宏观关税利空逻辑弱化，市场开始侧重产品基本面逻辑，但宏观影响仍存在。聚酯前端检修力度仍比较大，需求端前半月预期仍维持高位，因此供需仍偏健康，维持去库态势。产业链综合利润处于绝对低位，相比较当前原油来讲聚酯估值偏低。绝对价格的高低及节奏依然依赖于原油的调节。因此5月份聚酯我们依然关注产业链诸产品结构性的利润调整，绝对价格的不确定性较大，单边存在一定风险。

　　5月份之后聚烯烃检修计划明显减少，并且仍有新装置陆续投产，供应压力逐渐增加，而二季度是传统需求淡季，终端表现疲软，加之目前聚烯烃利润是近四年来最好的状态，目前煤制利润丰厚，油制也一度扭亏为盈，在扩能背景下聚烯烃利润有压缩空间。

　　在跌破5000元/吨大关之后，PVC近期再创新低。虽然PVC进入春检，但是检修力度不及预期，并且春检接近尾声，后期开工率或逐渐反弹，而需求端受房地产压制持续低迷，PVC基本面弱势难改，或继续底部弱势运行。

　　从供需情况来看，供应恢复至高位运行，较同期平均高出1.5-2万吨，行业库存也开始累积。需求方面，复合肥夏季肥需求逐步近尾，东北农业需求逐步结束，工业需求明显走弱，后期需要关注夏季农业市场动态。出口方面，在法检严格控制下，出口量表现出极低状态，但是炒作一直没有停止，关注节后政策情况。原料端来看，煤炭市场连续走弱，对于成本端逐步形成负反馈。综合来看，市场已经逐步供大于求，5月需关注政策变量以及农业需求释放情况，走势上或仍偏弱。

　　4月现货价格震荡调整，月底山东32%液碱均价持续保持在780元/吨，山东主力下游采购价格在725元/吨。供应方面，产量仍保持相对高位，库存保持同比高位，需求端，主力氧化铝需求表现一般，开工逐步下滑，非铝需求开工也有走弱，市场表现为供大于求，但是期货端05空头有获利需求，平仓带来一定反弹，5月份市场供需形势仍不乐观，或延续走弱态势。

　　对于5月份的橡胶价格走势分析，首先从技术上看，4月份跌停的巨大缺口，就是多头面临的首道阻力，虽然价格相对较低，但多头仍未有明显的增仓，陷入跌停的缺口，对多头信心产生了极大的打击，因此，多头信心的修复需要时间来修复。

　　其次目前橡胶利空已经充分兑现，但是产业段依然对于今年的供应增长存在担忧，并且由于4月份跌幅较大，存在一定的现货违约风险。而现货库存近期呈现去库，总体现货流通量再度出现偏紧的状况，目前橡胶处于反应通缩的宏观逻辑中，并且临近长假，下游需求受限。

　　综合来看，橡胶利空已经兑现，但缺乏上涨驱动，接下来5月份仍有需求压力，因此继续关注弱势震荡。

　　纸浆弱势震荡运行，继续跟随宏观情绪弱势震荡运行，同时也修复了对现货的超跌，目前处于基差矛盾缩小的状态。市场担忧关税增加后使海外纸浆供给国发运至中国纸浆量增加，从而对纸浆价格形成下行压力，空头情绪释放。

　　外盘报价下调使国内进口成本降低，短期进口利润或平或负，采购意愿较为一般。

　　供应上，3月巴西发往中国针叶浆环比增加9.88%、阔叶浆环比增加60.05%；国产浆方面，据市场传闻山东华泰阔叶浆新产能已于4月中旬投料，随着后期生产的稳定，5月浆市的供应端压力或将难得到有效缓解，结合国内淡季偏弱需求，纸浆价格仍弱震荡运行。

　　当前玻璃现货价格已跌破绝大多数企业生产成本线，盘面价格估值偏低。后期国内利好政策有望出台，我们认为虽然短期玻璃供需结构仍偏宽松，但在行业利润水平较低乃至多数企业亏损的背景下，若价格持续下跌，便会有企业停产检修导致供需平衡。因此，在当前市场环境下，玻璃价格下方空间或逐渐收窄，价格反转还需等待终端需求出现实质性好转。

　　纯碱供应压力仍是主导市场走向的核心因素。虽然下游需求已出现边际好转，但需求增量尚无法匹配当前的高供应量，生产企业库存压力仍较高。当前纯碱生产成本相对稳定，市场定价锚定各装置最低成本加运费，因此，在成本和运费相对稳定的前提下，纯碱价格的下方支撑位仍旧有效。若纯碱价格大幅低于各装置生产成本，或引发行业集体降负以降低供应压力。

　　假期豆一市场相对稳定，东北部分地区种植或有推迟提振市场看涨情绪，现货价格短期维持强势。盘面受整个豆系价格回落影响，豆一系资金也开始回归冷静，价格开始回落，目前盘面仍升水现货，回落仍有空间，但供应不断收缩叠加市场对新作种植不畅的预期，或对盘面形成支撑，关注盘面短期回落后方向的选择。

　　假期国内玉米现货价格继续上涨，深加工企业涨价幅度明显扩大。今年市场售粮进度偏快，渠道库存预期同比下降，加上进口谷物政策收紧，本年度可能出现阶段产需缺口的预期。叠加最近河南小麦干旱减产以及东北春播不顺利，都刺激市场看涨情绪。节后预计现货看涨热情持续。盘面市场看涨情绪激昂，预计节后仍维持强势，但需注意盘面升水现货较高，关注仓单压力，以及政策拍卖。

　　东南亚棕榈油进入复产累库期，4月产量表现好，或与前期降雨及斋月假期收割受影响，产量后移有关系；印度需求增加带来节奏性支撑，重点关注印度增需求对后续马棕油出口的提振幅度；国内预期保持低供应、低需求、低库存的相对平衡的状态。整体来看，东南亚棕榈油供应向宽松，叠加原油偏弱，生柴需求难保障，整体基本面表现一般。印度进口棕榈油有利润，且印度国内植物油库存低，后续仍有采购需求，带来一定支撑。国内进口利润倒挂，采购量少的情况下，也有支撑，但无明确的向上驱动。单边趋势性一般，等待5.13 MPOB报告落地，跟踪关注原油走势，生柴政策等。

　　年度供需角度来看，美豆新作相较旧作供需不会更宽松，暂看CBOT美豆950~1000美分/蒲的下方估值支撑有效，尤其是在5~7月的播种生长天气炒作期，但需关注中美关系和美国生柴政策的变化；在天气没有出现明确减产影响可能性之前，1100美分/蒲的技术压力位也继续有效，后续能否向上突破，仍需看5月新作第一份供需报告的预估和后续美豆新作的单产预估的调整；

　　截至4月底，巴西大豆整体销售进度或超过62%，基本可以认为销售压力过峰，或给后续贴水报价带来支撑，巴西农业代表团本周访华，加深后续合作；综合来看，成本端或有支撑。

　　国内通关不畅，影响豆粕供应节奏，各环节库存过低，五一节后或仍有补库需求；后续大量大豆到港的压力，使得盘面持续偏弱，但从成本端估算来看，盘面定价或已经相对充分，关注港口通关和油厂压榨恢复情况。单边向下有压力没空间，向上小空间没驱动，可操作性差，宽震荡行情，可考虑卖虚值期权策略；M9-1反套受中美谈判影响大，逻辑确定性一般，M01单边上涨逻辑不发酵的话，空间也一般。

　　4月初美发动贸易关税战，给棉市以及全球金融市场带来冲击。国内宏观积极，1季度经济增长强劲，但美国1季度经济负增长，4月中美制造业PMI处临界值之下。美农业部4月报全球美国略偏空、中国偏空。因贸易战担忧经济，4月美元指数跌4.37%，国内300股指跌3%，不过国内维稳措施下先抑后扬。4月底以来美国对部分国家暂下调关税利于市场情绪稳定，但中美高关税下不确定性持续。郑棉加权指数走势横盘震荡偏弱，延续长期弱势形态。9月合约操作上暂反弹后轻仓短线参与，不追涨杀跌。

　　5月份进入到年中时间段，氧化铝的焦点仍在供应端的产能变动上，当前氧化铝供应端既有新产能即将投产，以及前期检修产能复产可能的利空，又有部分地区产能处于亏损状态或有检修可能的利好。因此氧化铝成本下移的现实下，继续以底部震荡对待。

　　4月初美发动贸易关税战，给全球金融市场带来冲击。国内宏观积极，1季度经济增长强劲，但美国1季度经济负增长，4月中美制造业PMI处临界值之下。铜精矿加工费再创新低，矿端供应紧张持续。全球、上海仓单延续回落。美元指数弱势，但面临下方趋势线，国内股指反弹震荡。美国对部分国家暂下调关税、国内股指在稳定措施实施下企稳利于市场情绪稳定，但中美高关税下不确定性持续。沪铜反弹后震荡调整。6月合约暂逢低轻仓短线参与。

　　产业基本面来看，钢材库存不高，现货价格偏强运行；钢厂订单良好，预计5月中旬之前钢材将保持供需双强的基本面。5月中旬之后，钢材需求或将面临季节性下降，供需压力增大。国内压减粗钢暂无确定性消息，目前需求较强，大概率不会出现强制限产。宏观方面，美国关税事件后期仍有变数，同时国内刺激性政策仍可能出台，宏观方面变数较大。因此预计近期期货仍将震荡运行，单边暂以观望为主，关注国内外政策驱动。

　　基本面来看，铁矿石5月中旬前供需基本面将继续好转，即铁水产量将继续增加，铁矿石发运量持平。宏观方面，美国关税事件带来了大宗商品的再估值，此事件暂无明确定论，如果好转则大宗商品估值将向上修复；同时国内仍有可能出台刺激政策，即宏观不确定性仍较强。因此预计近期期货价格仍将震荡运行，单边暂时观望，关注国内外政策驱动。

　　贸易冲突背景下钢厂五月出口订单下滑，钢材成交一般偏弱，表需下滑，市场情绪转弱，部分钢厂采购积极性不佳，煤焦现货方面转弱，下游采购情绪降温，煤矿新订单一般，铁水产量超预期，焦炭刚需仍存，但供应依旧宽松,后续焦煤或仍偏空看待。

　　焦炭成本端的焦煤支撑不足，且焦炭仍升水盘面，单边上行乏力，但横向比较，焦炭库存三四月份连续去化，交割方面也不存在像焦煤般大量仓单及仓单质量偏下的问题，焦化利润走阔即焦炭较焦煤偏强的概率较高。

　　近期宏观情况较好，金融机构存款准备金及政策利率下调。现货端，西北硅厂生产稳定，西南地区小幅复产，现货市场成交依然较少，下游需求转弱，有机硅价格弱势，下游观望情绪较重，多晶硅价格转跌，下游采购延迟，工业硅行业库存小幅累库。盘面上，节后空头进场，盘面延续弱势，现货价格继续下行，工业硅基差略有收缩，盘面缺乏趋势上行动力，反弹或以修复基差为主。

　　近期近期宏观情况较好，金融机构存款准备金及政策利率下调，中美关税问题出现进展，但资金交易偏弱基本面逻辑，碳酸锂盘面总体维持偏弱震荡。从自身基本面看，锂盐厂检修增加，惜售情绪较重，矿端价格出现下滑，下游正极企业需求尚可，客供订单数量较多，五一节前存在小幅补库预期。碳酸锂终端市场回暖有限，工厂库存出现小幅去库，碳酸锂短期供需宽松状况略有好转。后续下游铁锂厂存在补库预期，消费旺季逐步到来，届时碳酸锂供需错配将有所缓解，若后续关税影响有所减弱，盘面短期下行空间有限。

　　欧线盘面延续近期跌势，沉淀资金暂时趋稳，未再进一步流出。近期主要班轮公司5月主流运价区间降至1000-1300，马士基运价甚至跌破1000大关。以当前运价来看，欧线盘面即便持续下跌，但仍没有明显的超跌或估值偏低的问题。此外，由于未来关税政策仍有不确定性，预计欧线盘面大趋势依然承压。